PARA QUE O VALOR DE UMA EMPRESA?
Existem dois momentos em que é comum que os empreendedores se preocupem em calcular o valor de seus negócios – quando decidem procurar investidores que possam trazer recursos ou ao receber propostas de gente interessada em comprar uma participação na empresa. Para quem tem esse perfil, o momento é oportuno para uma avaliação. “Há um mercado em ebulição para as empresas emergentes”, diz Sergio Almeida, sócio da consultoria Ernest&Young Terco. “Muitos donos de pequenos e médios negócios em expansão estão tendo de responder a proposta de investidores.”
E SE O EMPREENDEDOR NÃO ESTIVER NEM UM POUCO INTERESSADO EM VENDER UMA PARTICIPAÇÃO NEM QUISER SE DESFAZER DO NEGÓCIO? AINDA ASSIM A AVALIAÇÃO É IMPORTANTE?
Sim. Uma boa avaliação permite que o empreendedor veja com clareza com está a saúde da empresa. “Calcular o valor de um negocio é um processo árduo e revelador”, diz Fabio Matsui, da Cypress, consultoria especializada em finanças para pequenas e médias empresas. “Durante o trabalho, muitos empreendedores acabam descobrindo quais são seus produtos mais rentáveis, onde os investimentos podem trazer maior retorno e o que pode ser cortado na estrutura da empresa.” Mesmo quem nem quer ouvir falar em se desfazer do negocio pode aproveitar as oportunidades que a avaliação proporciona para aprimorar a gestão. O paulista Eduardo Casarini, de 34 anos, costuma calcular de tempos em tempos o valor de sua empresa, a floricultura virtual Flores Online, de São Paulo. “Comecei a fazer avaliações periodicamente há algum tempo”, diz ele. “Conclui a última no começo do ano passado.” Cada vez que se debruça sobre os números para saber quanto seu negocio vale. Casarini mergulha numa espécie de auto-análise sobre as decisões que tomou ao longo do ano. “Se o caminho que escolhi ajudou a aumentar as vendas mas expansão não foi acompanhada por ganhos na rentabilidade, criei pouco valor para a empresa”, afirma. “Fazer contas me ajuda a pensar no longo prazo.” Nos últimos cinco anos, a Flores Online aumentou a rentabilidade em 15% – o faturamento chegou a 18 Milhões de reais em 2010. Para melhorar os resultados, Casarini criou pacotes de produtos que, juntos, podem ser um simples arranjo de flores – como, por exemplo, flores com bombons especiais ou outros artigos de presentes mais caros. “São ações que não trarão resultado do dia para a noite”, diz ele. “Mas ajudam a aumentar nosso valor.”
COMO CALCULAR O VALOR DE UMA PEQUENA OU MÉDIA EMPRESA?
Uma das características dos pequenos e médios negócios é seu potencial para crescer rapidamente. É por isso que empreendedores e investidores costumam calcular o valor das empresas emergentes com base em projetos sobre receitas e lucros que ainda vão acontecer. “O que há de mais valioso num negócio em crescimento é a riqueza que ele ainda pode gerar para seus donos e investidores”, diz Matsui, da Cypress. O método usado mais freqüentemente considerado o fluxo de caixa da empresa em algum momento futuro. O cálculo normalmente exige projeções sobre o caixa da empresa depois de cinco anos e subtrair do resultado um percentual, que é o custo necessário para trazer ao presente valores que só seriam obtidos no futuro. O cálculo normalmente exige projeções sobre o caixa da empresa depois de cinco anos e subtrair do resultado um percentual, que é custo necessário para trazer ao presente valores que só seriam obtidos no futuro.
ESSE É O ÚNICO MÉTODO PARA CALCULAR O VALOR DE UM NEGÓCIO?
Não, embora seja o mais utilizado nas negociações de compra e venda de empresas emergentes. Outro método comum considera quanto valem no mercado bens como imóveis, máquinas, equipamentos e veículos e somar o resultado ao dinheiro que a empresa tem em caixa ou aplicações financeiras – as dividas devem ser descontadas do valor final. Embora seja uma forma mais simples e direta para avaliar um negócio, é pouco utilizada hoje em dia, já que para muitas pequenas e médias empresas o valor do patrimônio é irrisório perto de suas perspectivas de futuro. ”Muitas vezes, a avaliação de bens como imóveis e veículos só comporta nos casos em que a companhia tem pouco potencial de crescimento ou está em fase de liquidação”, diz Matsui, da Cypress. As exceções ocorrem quando o patrimônio está diretamente ligados aos resultados do negocio. É o caso, por exemplo, dos terrenos pertencentes a uma construtora, que pode usá-los para construir novos empreendimentos, ou de frota de caminhões de uma transportadora. Existem ainda outros métodos, usados menos freqüentemente.
E QUAL É, ENTÃO, O IMPACTO DE IMOVEIS, CARROS E OUTROS BENS NO VALOR DAS EMPRESAS EM CRESCIMENTO?
Quando se consideram os resultados futuros, o peso dos bens patrimoniais pode até reduzir o valor. É o que acontece, por exemplo, quando uma empresa poderia aproveitar melhor seus recursos se vendesse os imóveis que possui para investir em novos produtos com potencial de crescimento – mesmo que para isso fosse necessário pagar o aluguel. Especialista em finanças freqüentemente aconselham empreendedores que vendem seus negócios a manter para si os imóveis ocupados em que é possível negociar com o comprador para que ele pague alugueis pelo espaço, proporcionando uma fonte de renda a mais para quem está vendendo a empresa”, diz Matsui, da Cypress. ”Investidores raramente gostam de ter dinheiro imobilizado”.
O QUE É IMPORTANTE INCLUIR NESSE TIPO DE CÁLCULO PARA CHEGAR AO VALOR DE UMA PEQUENA OU MÉDIA EMPRESA?
Tudo que ajude a prever seu crescimento. Muito empreendedores conseguem, por exemplo, analisar o histórico de vendas da empresa e do comportamento de seus produtos no mercado para projetar o futuro. Contratos de longo prazo com clientes e novas tecnologias que, ao reduzir custos, abrem caminho para tornar a empresa mais competitiva valem muito mais do que um prédio vistoso para a matriz. Foi o que descobriu o engenheiro Caetano Biagi, de 30 anos, sócio da fabricante de equipamentos odontológicos Dabi Atlante, de Ribeirão Preto, no interior paulista. Há seis meses, Biagi concluiu uma avaliação da empresa, fundada há 60 anos por seu avô Baudílio. “Fiquei bastante surpreso com o resultado”, diz Biagi. O trabalho de avaliação mostrou que o que há de mais precioso na empresa são dois produtos lançados recentemente. Um deles é um novo equipamento de raio X que substitui máquinas que os dentistas precisavam importar. O outro é um pequeno armário que os clientes mantêm nos consultórios e que envia à Dabi pela internet um aviso quando algum tipo de prótese dentária está acabando e precisa ser reposta. “Esse sistema mudou a forma como fechamos contrato com os dentistas”, diz Biagi. “Agora temos contratos de fornecimento de próteses no longo prazo,que abrem para a empresa uma fonte de receitas recorrentes”. Em 2010, a Dabi Atlante faturou 90 milhões de reais – a empresa projeta crescer 30% neste ano, e um terço da expansão deve vir dos novos produtos. ”Para nós, nossas tecnologias valem mais do que 60 anos de patrimônio acumulado”.
E NAS EMPRESAS NASCETES,QUE NÃO TÊM HISTORICO AINDA NEM CONTRATOS PARA SERVIR DE BASE ÁS PROJEÇÕES?
Em empresas nascentes, há uma dificuldade particular – a ausência de um histórico de receitas, custos e despesas que ajude a comprovar a capacidade de geração de fluxo de caixa. “Nos seus estágios iniciais, muitas vezes o empreendedor não tem nenhum parâmetro de onde partir para fazer estimativas de crescimento”, diz Ivan de Souza, presidente da consultoria Booz&Co no Brasil. Nesses casos, é importante que o empreendedor tenha um plano de negocio detalhado, capaz de convencer potenciais investidores da precisão de suas projeções. “Um negocio é tão promissor quanto a capacidade do dono de mostrar isso a quem tem dinheiro para investir”, afirma Souza. No ano passado, os sócios da catarinense Chaordic, de Florianópolis, passaram por essa situação. O negocio da empresa é baseado em um sistema que identifica o perfil de consumidores em sites de comercio eletrônico e indica produtos de acordo com a preferência do internauta. “Buscávamos um investidor”, diz o catarinense João Bernartt, sócio da empresa. “Mas não tínhamos clientes nem receitas para apresentar”. Ele iniciou, então, um estudo para projetar os resultados da empresa num prazo de cinco anos. O processo levou oito meses e envolveu a contratação de uma consultoria. Foi preciso esclarecer questões como quem são os possíveis clientes, como eles pagariam pelos serviços e, na pior das hipóteses, qual a participação mínima de mercado que a empresa conquista. As respostas ajudam a estimar as vendas. A partir daí, foi montada uma projeção de receitas, custos e despesas para cinco anos. ”Conversamos com quatro investidores e apresentamos o resultado dessa conta para todos”, diz Bernartt. “Pelo menos um deles ficou convencido do que estávamos propondo”. A venda de 20% da Chaordic foi fechada no final de 2010 para um desses investidores. “Vendemos a participação que queríamos pelo preço que desejávamos”, diz Bernartt.
O QUE UM EMPREENDEDOR PODE FAZER VALORIZAR A EMPRESA?
Investir no fortalecimento das marcas, no desenvolvimento de novos produtos e na ampliação da carteira de clientes é fator determinante para que um negocio mantenha o crescimento ano após ano – e, por isso, aumenta o potencial de valorização. Empresas industriais podem gerar mais valor ao firmar contatos de venda com prazos mais longos ou adicionar serviços aos produtos. Negócios crescem ao encontrar formas de faturar em épocas de baixa.
MELHORAR A ORGANIZAÇÃO DA EMPRESA TAMBÉM PODE AUMENTAR O SEU VALOR?
O primeiro aspecto aprimorar a chamada governança corporativa. Balanços auditados e condizentes com as normas do mercado internacional, acordos de acionistas e conselhos de administração e de família são fatores que ajudam a reduzir o risco do investidor – e, por isso, aumentam o valor da empresa. O segundo é profissionalizar a gestão, com processos definidos e documentados que possam ser passados a novos funcionários a qualquer momento. Chegar a esse nível de emancipação tem sido a tarefa do paulista Marco Antonio Corradini, de 44 anos, e de seu sócio Luiz Jares, de 43 anos, fundadores do Restaurante Web, de São Paulo. No inicio de 2010, eles pediram a um amigo que acabara de terminar um curso de MBA que os ajudasse a avaliar o negocio. O Restaurante Web, com vendas de 10 milhões de reais no ano passado, funciona como uma praça de alimentação virtual – onde pequenos restaurantes podem expor seus cardápios e receber pedidos de delivery via e-mail. Além disso, a empresa fornece sistemas de pedidos online a clientes como a rede de fast food China in Box. “Ficamos surpresos ao ver a conta”, diz Corradini. “Achamos que nosso negócio poderia ser vendido por um preço mínimo 40% maior.” O que pesou contra foram controles financeiros e processos precários. Desde então, os sócios modificaram os balanços, para servir padrões internacionais, e começaram a documentar todo tipo de processo – da prospecção de clientes à assistência técnica. “Tínhamos um dia a dia um pouco bagunçado”, diz Corradini. “Agora, contamos com processos que podem ser repassados, replicados e cumpridos independentemente de nossa presença.” Os sócios acabam de contratar uma consultoria para fazer uma nova avaliação do Restaurantes Web e medir o avanço. “Temos sido procurados por investidores e estamos nos preparando para quando for a hora de receber um novo sócio”, afirma Corradini.
AS PESSOAS QUE TRABALHAM NUMA EMPRESA TRAZEM VALOR PARA O NEGÓCIO?
Sim. Muitas vezes, contar com talentos é decisivo para o futuro de uma empresa. No caso da catarinense Arvus, especializada em sistemas de automação para agricultura, o desenvolvimento tecnológico dos produtos e serviços só é possível com a presença de pesquisadores acadêmicos – atualmente, são oito. ”Ter talentos em casa é o principio ativo da Arvus”, diz Reinaldo Coelho, do Criatec, fundo que investe em pequenas e médias empresas que ainda estejam em seu estágio inicial de desenvolvimento. A presença de fundadores há administração normalmente também gera valor em uma negociação. “Num primeiro momento, os fundos de investimentos dependem do conhecimento dos empreendedores para que o negócio não perca seu potencial”, diz Souza, da Booz&Co.
E O QUE PODE DESVALORIZAR UM NEGÓCIO EMERGENTE?
Basicamente, os riscos que a empresa corre e que podem impedir seu crescimento. É o que acontece, por exemplo, nos negócios em que a presença do fundador é fundamental para o bom desempenho da empresa. Nesse caso, o risco de que algo aconteça com ele vai prejudicar a avaliação. Para evitar uma situação como essa, o empreendedor precisa investir na estruturação de processos e no treinamento de pessoal para que a empresa não sofra com sua ausência. Outro risco recorrente é o surgimento de concorrentes mais forte, que tenha facilidade para tomar de assalto o mercado em que a empresa atua. Esse aspecto foi colocado na mesa de negociações quando os sócios da Arvus sentaram com gestores do fundo Criatec para negociar um aporte. “Não tínhamos as patentes de nossas principais tecnologias”, diz o engenheiro Gustavo Raposo, de 29 anos, sócio da empresa, que desenvolva sistemas de automação de plantio e de manejo de lavoras para agricultores e fabricantes de papel e celulose, como Fibria e Suzano. “Os gestores temiam que perdêssemos mercado”. Na negociação do investimento, realizado em 2008, os sócios da Arvus se deram conta disso. Desde então, os sócios entraram com processo de patente e investiram no desenvolvimento de tecnologias complementares, aumentando de dois para nove os pacotes de produtos e serviços. “Estamos fazendo de tudo para dificultar a migração de nossos clientes para os concorrentes”, afirma Bernardo de Castro, de 31 anos, sócio da Arvus. No final do ano passado, quando a empresa recebeu uma nova rodada de investimentos do Criatec, seu valor já tinha aumentado 365%. Neste ano, a Arvus deve faturar 7 milhões de reais, o dobro de 2010. “Principalmente em empresa de tecnologia, é necessário avaliar o risco de ser deixado para trás pelos concorrentes”, diz Reinaldo Coelho, do Criatec. “Empresas que não conseguirem demonstrar claramente sua capacidade de acompanhar a evolução da concorrência podem perder mercado no médio ou longo prazo, e isso reduz seu valor”.
DÁ PARA CALCULAR O VALOR DA EMPRESA SOZINHO, SEM RECORRER A CONSULTORES DE FORA DO NEGÓCIO?
É possível, desde que o empreendedor tenha gente capaz de fazer as projeções de vendas e receitas. Uma das grandes dificuldades para os donos de pequenas e médias empresas possam ter, por conta própria, uma visão correta desse valor diz respeito à relação emocional que costumam manter com o negócio – e por isso acabam defendendo com afinco projeções de matas, investimentos e percentuais de crescimento com baixa probabilidade de ser alcançados. O perigo é acreditar num valor que não faz sentido para ninguém no mercado – somente para o empreendedor. Por isso, é preciso sempre ter alguém para fazer o papel de advogado do diabo. Consultorias especializadas em fusões e aquisições fazem esse papel. Os preços começam em 10 000 reais. Há as que não cobram nada para calcular o valor – desde que sejam contratadas para atuar numa eventual fusão ou aquisição. “Se decidir fazer o cálculo em casa, o empreendedor precisa ao menos de alguém que coloque em xeque seus argumentos”, afirma Ivan de Souza, da Booz&Co. “Pode ser um funcionário com independência para questionar e coragem para não engolir com muita facilidade os argumentos que o patrão vai tentar empurrar.”
O VALOR CALCULADO PARA A EMPRESA É NECESSARIAMENTE IGUAL AO PREÇO QUE O MERCADO ESTÁ DISPOSTO A PAGAR?
Depende muito do comprador. Fundos de capital de risco, por exemplo, prezam muito a saúde financeira e a casa bem arrumada, com práticas de governança e de transparência. Os gestores desses fundos também dão valor maior à presença do empreendedor no negocio, aos talentos da empresa e a uma cultura que seja flexível a seus interesses. Empresas que adquirem participações com as sinergias. Quanto maior a possibilidade de cortar custos ao eliminar redundâncias e de aumentar o faturamento ao costurar complementaridades, maior o valor.
HÁ RISCOS EM SUPERVALORIZAR UMA EMPRESA?
Sobrevalorizar uma empresa é enxergar um potencial maior do que o real. Isso é tão pernicioso quanto um erro de calculo para baixo. Pode levar a investimentos equivocados e a frustrações. Em casos de negócios vendidos a um preço superior ao que de fato valem, cria-se uma fonte de atritos com o investigador, que vai esperar resultados acima do que é possível entregar. Metas dificilmente serão cumpridas e a empresa será forçada a cortar mais custos do que o inicialmente previsto. As tentativas de alcançar o crescimento prometido podem levar o investigador a colocar mais dinheiro na negocio – o que corrói a participação acionaria do empreendedor.
PASSO A PASSO SOBRE COMO CALCULAR O VALOR DE UMA EMPRESA DE ACORDO COM O PATRIMONIO, COM AS RECEITAS FUTURAS E A PARTIR DA COMPARAÇÃO COM OS OUTROS NEGOCIOS SEMELHANTES.
Método 1: Fluxo de caixa descontado (valor da Faben: 105 milhões de reais)
Uma das metodologias mais utilizadas para avaliar pequenos e médios negócios, o fluxo de caixa descontado analisa a capacidade da empresa de gerar riqueza no futuro, num horizonte mínimo de cinco anos. “Quanto maior o potencial de crescimento, maior o valor da empresa”, diz Graff. No fluxo de caixa descontado, os ativos fixos e o passado da empresa são apenas o ponto de partida – o que importa mesmo é o futuro. Por isso, Graff e sua equipe debruçaram-se sobre o planejamento estratégico da Farben e suas projeções de crescimento até 2015.
Entre os fatores que ajudam a compor o valor de uma empresa pelo fluxo de caixa descontado, o mais importante é sua capacidade de geração de caixa, o chamado Ebtida (lucro antes de descontar os juros, os impostos sobre lucro, a depreciação e a amortização). Se a Farben conseguir realizar todas as ações previstas em quatro anos – o que inclui expandir as vendas da linha automotiva, de maior rentabilidade –, sua geração de caixa será de 20 milhões de reais, 74% maior que em 2011.
Esse valor é a base para estimar quanto a empresa estará maior lá na frente. Mas, até chegar ao valor final, é preciso considerar uma série de outras variáveis, como carteira de clientes, rede de distribuição, qualidade da gestão da empresa. “Em nenhuma outra metodologia os detalhes das operações são tão relevantes para o resultados final”, diz Graff. Muitos fatores pesaram no cálculo do valor da Faben:
- Nenhum dos clientes da Faben representa sozinho mais de 4% das receitas. “Se perder um cliente de uma hora para outra, a empresa não vai quebrar”, diz Graff. Com isso, também resiste melhor à pressão por descontos e não compromete sua rentabilidade.
- A Faben tem fabrica própria de resina, uma das matérias-primas mais importantes para a produção de tintas. Isso garante ganhos de produtividade e a possibilidade de ter custos menores que os concorrentes.
- Além das vendas recordes de carros que devem elevar a procura por tintas automotivas nos próximos anos, o aumento de crédito para moradia impulsiona os fabricantes de moveis, hoje os principais clientes da Faben.
- A Faben tem uma rotina contábil organizada e regras de gestão. “Isso facilita a elaboração e o cumprimento de metas”, diz Graff.
Marca, patentes e outros ativos considerados intangíveis também podem ajudar a jogar para cima o valor de uma empresa. Por considerar todas essas variáveis e também os ganhos futuros, a avaliação por fluxo de caixa descontado costuma resultar no maior valor entre todas as metodologias.
A formula básica para o fluxo de caixa descontado é a seguinte: primeiramente, é feita uma estatística das receitas e dos custos da empresa para um período determinado – considerando inclusive fatores qualitativos, como a carteira diversificada de clientes. Do resultado subtrai-se um percentual, conhecido como taxa te valores que só seriam obtidos no futuro. A taxa de desconto é calculada por meio de uma formula especifica e varia de caso para caso.
Método 2: Avaliação por múltiplos (valor da Faben: 91 milhões de reais)
Nesse tipo de avaliação, o valor de uma empresa é definido por meio de comparações com negócios semelhantes, geralmente listados em bolsa. Para calcular o valor da Farben pela avaliação por múltiplos, a equipe da Master Minds tentou encontrar empresas que fossem semelhantes à de Zanatta. “O ideal é que as empresas sejam do mesmo setor, tenham portfólio de produtos parecido e atendam o mesmo tipo de cliente”, diz Graff. Como não há no mercado brasileiro fabricantes de tintas com o perfil da Faben e com capital aberto, foi preciso buscar referencias no mercado internacional, como a holandesa AkzonNobel, que no Brasil é dona da Tintas Coral, e a americana Sherwin Williams.
Empresas listadas em bolsa tem um valor de mercado conhecido – basta multiplicar o preço da ação pelo número total de ações que compõem seu capital. Atualmente, o valor de mercado da Sherwin Willwams, por exemplo, é 9,75 vezes seu Ebtida; o da AkzonNobel, 6,21. ”Podemos concluir que o valor de mercado de uma fabricante de tintas fica entre 6,21 e 9,75 vezes seu Ebtida”, diz Graff. “Em média, 7,98 vezes.” Assim, na avaliação por múltiplos, a Farben tem um valor 7,98 vezes seu Ebtida, projetado para ser de 11,5 milhões de reais em 2011, o que dá 91 milhões de reais. A realidade de uma empresa do porte da Farben é bem diferente daquela vivida por companhias como Sherwin Williams e AkzonNobel – negócios com escala global. “A avaliação por múltiplos é muito importante como referencia”, diz Graff. “Isoladamente, é muito difícil usar esse tipo de avaliação para pequenas e médias empresas”.
Método 3: Valor Patrimonial (valor da Faben: 24 milhões de reais)
O valor patrimonial contábil de uma empresa, também conhecido como valor de livro, é a soma de todos os seus ativos – como prédios, máquinas, equipamentos, dinheiro e produtos em estoque – , descontadas as dividas e obrigações financeiras. “É uma conta simples, com números que constam em balanço”, afirma Graff. Entre imóveis, veículos, produtos em estoque, dinheiro em banco e outros bens, a Farben tem 61 milhões de reais. Suas dívidas e compromissos no longo prazo com fornecedores, funcionários, fisco e outras instituições somam 37 milhões de reais. Portanto, o valor patrimonial contábil da Farben é 24 milhões reais. Segundo Graff, o resultado dessa metodologia tende a ser sempre menor do que aqueles calculados por meio do fluxo de caixa descontado ou da avaliação por múltiplos, porque não considera receitas futuras do negócio. “Trata-sede uma fotografia da empresa”, diz Graff. ”É mais utilizada para negociações entre sócios, na eventual saída de um deles”.
Fonte:Exame Pme
Storino53.blogspot.com
Nenhum comentário:
Postar um comentário